Der Clarity Act verbot Stablecoin-Renditen zum Schutz von Banken: Möglicherweise hat er Tether und DeFi zu den Gewinnern gemacht

Die Regulierung von Kryptowährungen, insbesondere in den USA, hat sich seit dem Amtsantrittdent Trump weitgehend positiv für die Branche entwickelt. Der CLARITY Act, ein Gesetzesentwurf zur Klärung der Aufsicht und Legitimierung von Stablecoins, sollte der Durchbruch für Kryptowährungen sein. Am 23. März veröffentlichte der Kongress jedoch eine aktualisierte Version des Gesetzes zur Marktstruktur, die ein Verbot von Renditezahlungen für das bloße Halten von Stablecoins vorsieht. 

Diese Nachricht löste einen massiven Kurssturz der Circle-Aktie (Emittent von USDC) aus, die gestern um über 20 % fiel – der größte Tagesverlust seit dem Börsengang am 5. Juni letzten Jahres. Auch Coinbase, das ein Umsatzbeteiligungsmodell für USDC entwickelt hatte, verzeichnete einen Rückgang von über 9 %. Die Ironie dieser Entwicklung ist kaum zu übersehen: Tether, das von vornherein keine Rendite an die Nutzer weitergab, kam unbeschadet davon. Was als regulatorische Klarheit dargestellt wurde, hat das Wettbewerbsumfeld tatsächlich verändert. Die regulierten US-Stablecoins zählen nicht zu den Gewinnern, während sich die realen Renditechancen verlagert haben. 

Was der Clarity Act tatsächlich verbietet und was nicht 

Der am 23. März veröffentlichte aktualisierte Entwurf des CLARITY Act legte eine klare Position zu passiven Belohnungen für Stablecoins fest. Laut von CoinDesk . Das bedeutet, dass passive Belohnungen, wie sie Circle im Rahmen seiner Umsatzbeteiligungsvereinbarung mit Coinbase an USDC-Inhaber ausschüttete, nicht mehr möglich sind. Obwohl passive Erträge verboten sind, zeigt eine Analyse von Disruption Banking , dass Belohnungen, die an Aktivitäten wie Zahlungen, Überweisungen oder Plattformaktivitäten gekoppelt sind, weiterhin im aktualisierten Gesetzentwurf enthalten sind. Dieser Kompromiss wurde von den Senatoren Thom Tillis und Angela Alsobrooks ausgehandelt und erhielt am 20. März die Unterstützung des Weißen Hauses.

Die Aufgabe, eine Einigung darüber zu erzielen, was als zulässige Belohnung gelten kann, und Regeln zur Bekämpfung von Steuerhinterziehung auszuarbeiten, liegt nun in den Händen der SEC, der CFTC und des US-Finanzministeriums. Tatsache ist, dass der Gesetzentwurf noch viele Hürden überwinden muss, bevor er in Kraft treten kann – ein wichtiger Punkt, den es zu beachten gilt. Die Beratungen des Bankenausschusses sind derzeit für die zweite Aprilhälfte angesetzt, nach dem Ende der Osterpause am 13. April. Anschließend muss der Gesetzentwurf fünf weitere Hürden nehmen: die Zustimmung des Ausschusses, eine Abstimmung im Senat, die 60 Stimmen erfordert, die Abstimmung mit den Versionen des Landwirtschaftsausschusses und des Repräsentantenhauses sowie schließlich die Unterschrift desdent. Auch wenn der Weg bis zur Verabschiedung des Gesetzes momentan noch lang erscheint, deutet die heftige Reaktion der Aktien von Circle und Coinbase darauf hin, dass der Markt die veröffentlichten Informationen bereits eingepreist hat. 

Circles schlimmste Woche: Wie das Umsatzmodell zusammenbrach

Circle erlebte seine schwächste Woche seit dem Börsengang im Juni letzten Jahres. Die Aktie fiel gestern um über 20 % an einem einzigen Tag – der stärkste Tagesverlust laut CNBC – und notiert nun bei rund 101 US-Dollar. Dieser Kurssturz hat die Gewinne der letzten zwei Wochen zunichtegemacht. Gleichzeitig reagierte Coinbase ähnlich auf die Nachricht vom Zinsverbot: Die Aktie fiel um über 9 %. Die Kursverluste werden verständlich, wenn man die Verbindung zwischen den beiden Unternehmen betrachtet.

Circle hält US-Staatsanleihen als Reserven für die im Umlauf befindlichen USDC im Wert von 75 Milliarden US-Dollar. Diese Staatsanleihen generieren Renditen, von denen Circle einen Teil mit Coinbase teilt. Coinbase gibt diese Renditen wiederum als Belohnungen für das Halten von USDC an die Nutzer weiter. Genau dieses System zielt der aktualisierte Entwurf des CLARITY ACT mit seinem Verbot passiver Stablecoin-Belohnungen ab. Hinzu kommt, dass Coinbase laut Finanzberichten rund 20 % seines Gesamtumsatzes mit USDC-bezogenen Einnahmen erzielt. Daher wird verständlich, warum der Kursverfall nach Bekanntwerden dieser Nachricht so stark ausfiel. Und hier liegt die eigentliche Ironie: Circle war der Emittent, der die Renditen an die Kunden zurückgab, anstatt sie wie der Konkurrent Tether komplett einzubehalten. Doch die neuen Regeln treffen genau denjenigen, der diese Renditen ausschüttet. 

Tether gewinnt kampflos, DeFi gerät in die regulatorische Schwebe 

Dieser aktualisierte Entwurf hat letztendlich dazu geführt, dass Tether als Gewinner hervorgeht. Das Unternehmen hat stets alle Reserveerträge aus USDT für sich behalten und nie einen Cent Rendite an die Inhaber ausgeschüttet. Daher ändert das Verbot passiver Stablecoin-Belohnungen im CLARITY Act nichts an der Geschäftspraxis von Tether. Hinzu kommt, dass Tether am selben Tag, an dem Circle in eine Abwärtsspirale geriet, die Beauftragung einer der Big Four Wirtschaftsprüfungsgesellschaften mit einer umfassenden Prüfung der USDT-Reserven bekannt gab. Dieser Schritt, unabhängig davon, ob der Zeitpunktdentwar, positionierte Tether als stabile und glaubwürdige Alternative, während der größte US-Konkurrent mit einer existenziellen Frage zu seinem Geschäftsmodell konfrontiert war. 

Da USDT mit 58 % Marktanteil und einer Marktkapitalisierung von 184,84 Milliarden US-Dollar gegenüber 78,68 Milliarden US-Dollar bei USDC dominiert, könnte diese Nachricht die Kluft zwischen den beiden größten Stablecoins auf dem heutigen Markt durchaus noch vergrößern. 

Die komplexere Frage ist, was mit Erträgen geschieht, die gar nicht von einem Unternehmen stammen. Dezentrale Protokolle (DeFi), also automatisierte Kreditmärkte, die vollständig softwarebasiert und ohne zentrales Unternehmen funktionieren, bieten derzeit jährliche Renditen zwischen 5 % und 20 % auf Stablecoins. Plattformen wie Aave, Ethena und Compound praktizieren dies bereits seit Jahren in großem Umfang. Der CLARITY Act zielt zwar generell auf Zahlungs-Stablecoins ab, doch seine DeFi Bestimmungen sind noch nicht formuliert und lassen somit einen enormen Graubereich offen. Das grundlegende Problem für den Kongress besteht darin, dass diese Protokolle keinen CEO haben, der vor einen Ausschuss geladen werden könnte, keine Zentrale, die überprüft werden könnte, und keine Unternehmensstruktur, die reguliert werden könnte. Ob Gesetze, die für Unternehmen geschrieben wurden, Software, die autonom in dezentralen Netzwerken läuft, sinnvoll regulieren können, beantwortet der Gesetzentwurf nicht. Und derzeit scheint auch in Washington niemand eine klare Antwort darauf zu haben. 

Was man sehen sollte

Der nächste wichtige Termin ist die Sitzung des Bankenausschusses, die derzeit für die zweite Aprilhälfte nach dem Ende der Osterpause am 13. April angesetzt ist. Dies ist die erste Abstimmung im Parlament darüber, ob das Zinsverbot in seiner jetzigen Form bestehen bleibt. Prognosen von Seeking Alpha zufolge liegt die Wahrscheinlichkeit einer Verabschiedung aktuell bei rund 68 %. Für Circle und Coinbase ist diese Zahl von großer Bedeutung. Beide Aktien dürften weiterhin unter Druck stehen, solange der Markt von einer unveränderten Beibehaltung des Zinsverbots ausgeht. Jegliche Anzeichen einer Lockerung der Bestimmungen hinsichtlich zulässiger Prämien könnten jedoch schnell zu einer Erholung führen.

Ebenfalls zu beobachten ist, ob Kapital sichtbar aus zentralisierten Stablecoin-Renditevereinbarungen in DeFi Alternativen abfließt. Sollte die Aktivität auf Plattformen wie Aave und Ethena in den kommenden Wochen deutlich zunehmen, wäre dies das bisher klarste Signal des Marktes darüber, wohin die Rendite fließt, wenn die Regulierung einer Architektur den Garaus macht und eine andere unberührt lässt. 

Diese Nachricht kommt zu einem Zeitpunkt, an dem der Kryptomarkt ohnehin mit einem sehr beunruhigenden makroökonomischen Umfeld zu kämpfen hat. Bitcoin befindet sich aktuell in einem positiven Trend, ausgelöst durch eine Erholungsrallye nach geopolitischen Turbulenzen, und pendelt zwischen 71.000 und 72.000 US-Dollar. Die neue Regelung für Stablecoins stellt jedoch eine weitere, völlig andere, aber äußerst folgenreiche Hürde dar, die der Markt noch nicht vollständig verarbeitet hat. Stablecoins sind der wichtigste Zugang zu Kryptowährungen, die Infrastruktur, die Fiatgeld mit dem Markt für digitale Vermögenswerte verbindet. Eine strukturelle Änderung ihrer Funktionsweise und ihres Angebots beschränkt sich daher nicht auf den Aktienkurs von Circle. Ändert sich der Zugang, verschiebt sich alles nachgelagerte System mit, und mit dieser Dynamik muss sich der gesamte Markt auseinandersetzen, je näher der Stichtag rückt.

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