【券商聚焦】招銀國際維持零跑汽車(09863)“買入”評級 料二季度利潤有望創歷史新高

金吾財訊 | 招銀國際研報指，零跑汽車(09863)1Q26收入同比增長8%，比該機構此前的預測高出1%。1Q26毛利率環比下降5.7個百分點至9.4%，比該機構的預測低2.4個百分點，主要由於其他收入低於預期以及規模效應弱化。銷管研費用也高於該機構的預期，但被更多的政府補貼所抵消。1Q淨虧損爲3.9億元，基本符合該機構此前的預測。2Q26展望強勁。管理層在業績電話會上預計2Q26銷量爲24-25萬臺，毛利率提升至12-13%。該機構認爲這一指引偏正面，並預計零跑2Q26淨利潤有望創歷史新高。這也增強了該機構對其全年盈利能力的信心。

海外銷售將從2027年起貢獻可觀利潤。該機構將零跑2026年銷量預測上調7萬臺至97萬臺，主要考慮到海外銷售強於預期。儘管2026年海外的利潤貢獻有限（因銷往零跑國際的整車毛利率極低，且合資公司仍需時間爬坡），但該機構預計該合資公司將在2027年貢獻投資收益8.7億元，對應銷量28萬臺。此外，根據與Stellantis的協議，從2028年起，銷往合資公司的整車毛利率將有所提高，屆時海外業務有望爲零跑貢獻更多利潤。

來自其他車企的收入可能被低估。雖然與Stellantis的戰略合作，使得零跑在短期內讓渡了部分海外業務利潤，但該機構認爲，這種犧牲換來了與Stellantis更深入、更廣泛合作的基礎，併爲公司帶來更多在碳積分、技術合作上的收入貢獻。此外，公司與一汽的合作也進展順利，有望在後續季度貢獻更多合作收入。該機構基本維持對2026年的淨利潤預測35億元，並上調2027年的盈利預測10%至50億元。維持“買入”評級和目標價60港元，仍基於21x FY26E P/E。