Lumentum翻倍增长、Coherent订单排到2028年，光通信板块为何不涨反跌？
AI播客
Coherent Corp. 和 Lumentum 等光学元件供应商第三财季业绩超出华尔街预期，但股价大幅下跌，原因在于市场期待过高，当前业绩难以支撑高企估值。Coherent 年内股价已上涨86%，前瞻市盈率达56倍，Intrinsic Value 仅为74.44美元。Lumentum 市销率超11倍，上行空间有限。两家公司均面临产能瓶颈，无法满足快速增长的 AI 光模块需求，导致收入确认滞后。短期内，产能限制被视为负面信号。投资者应关注资本开支转化率、毛利率变化及估值差距，以判断板块企稳时机。
Coherent、Lumentum业绩超预期，为何双双遭遇抛售？
Coherent第三财季实现营收18.06亿美元，同比增长21%，高于预期的17.8亿美元；调整后每股收益1.41美元，同样高于预期的1.4美元。GAAP净利润从去年同期的1600万美元飙至1.914亿美元。
Coherent的估值是此次抛售的核心变量，截至财报发布前，Coherent年内累计上涨86%，前瞻市盈率高达56倍。GuruFocus基于折现现金流的估值模型给出的内在价值仅74.44美元，尚且不论模型精确性，股价远超传统估值框架已是事实。
公司第四财季营收指引中点为19.8亿美元，略高于预期的19.13亿美元，但低端恰好贴近预期，未能给股价提供更强的上行动能。
Lumentum的财报同样亮眼，营收同比翻倍至8.08亿美元，创历史新高，非GAAP每股收益2.37美元，超出预期的2.27美元 ，但盘后股价仍跌超3%。
美银分析师Vivek Arya直言其市销率超11倍，上行空间有限，维持中性。摩根大通（JPM）分析师Meta Marshall同样认为股价已充分反映乐观预期。
在AI光模块需求爆发的背景下，Lumentum的产能扩张速度和毛利率提升幅度未能跟上市场的乐观假设，这份“符合预期”的财报便在高估值压力下被定价为“缺乏惊喜”，故而遭遇抛售。
产能瓶颈：订单接不完，产能跟不上
Coherent和Lumentum两家公司的财报中透露出相同的问题，便是产能扩张的速度跟不上订单增长的速度。
摩根士丹利分析师在Coherent财报后表示：“虽说AI订单强劲，但由于InP供应链瓶颈，积压订单正在堆积，收入确认却没有相应提速”。 订单多到接不完，生产线只能一条一条扩建，卡住收入增速的正是产能瓶颈。
Lumentum管理层同样承认多个产品线需求远超产能，供应紧张状态预计持续整个2026日历年。
根据Coherent Q3电话会，6英寸产线预计2026年底才能贡献显著产能；当前InP衬底的交货周期已拉长至26周以上，将直接影响约15-20%的潜在收入。而Lumentum的产能扩张资本开支在Q4环比仅增长8%，远低于订单增速。
此外，台积电CoWoS封装产能紧张间接拖累了光模块出货节奏，英伟达GPU的交付节奏受限于封装产能，光模块作为配套器件同步承压。
产能瓶颈有两面性，短期看，它意味着收入确认节奏可能会滞后；长期来看，供不应求意味着公司享有更多的议价权。但在财报季这个时间窗口里， 市场的耐心被高估值和预期透支所消耗，把产能瓶颈视为负面信号。
光通信板块盈利拐点未至：产能转化率才是关键
两家公司的财报数据证明AI光通信赛道的高景气度仍在加速，但估值已提前透支。
投资者后续可以跟踪两个指标，一是公司每季度资本开支转化率和毛利率变化，这决定了Coherent和Lumentum的产能扩张何时兑现为利润。二是两家公司与同行的估值差距是否在收窄，如果是，说明市场对“稀缺”的溢价逻辑正在调整，板块可能要企稳了。
综合来看，光通信板块本轮下跌是高估值与产能瓶颈叠加所致，基本面未恶化，但短期缺乏新催化剂，估值溢价收缩可能尚未结束。
